1、全球钛白粉供需花样有望维持紧平衡
全球钛白粉前四大龙头2018年开工率高达95%，预计未来两年全球供应复合增速3-4%，明年全球需求增速4-5%，新增需求约24-30万吨，供需有望维持紧平衡 。钛白粉与原料价差较2016年行业底部大幅好转，但大宗中小产能环保本钱增加导致盈利能力降低 。海内单基地6万吨以下小产能占比30%，大多处于盈亏平衡线，目今行业开工率近80%，边际产能宁静垫厚，价差无大幅收窄危害 。新增氯化法产能发动外洋优质钛矿连续涨价，预计未来两年钛白粉企业可顺利向下游传导原质料上涨 。钛白粉价格每涨1000元/吨，将增厚公司净利6.3亿元 。
2、公司规模全球前三，氯化法产能快速扩张，本钱优势显著
公司现有钛白粉产能95万吨，规模海内第一，全球第三，未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至115万吨，其中氯化法产能50万吨 。公司已结构全钛工业链实现循环经济，利用良好地舆结构获得本钱优势，技改叠加扩产深化规模优势，拉大与同行盈利能力的差别，本钱事先海内同行1000-2000元/吨以上，并且将连续挖潜矿产资源，开拓钒、铁等下游深加工制品 。预计公司在全球钛白粉行业中的职位与优势将连续提升 。
3、现金收购优化资产配置，参股东方锆业获上游资源
上市公司的生长史，是极为优秀的并购史：(1)2016年钛白粉行业景气底部，佰利联并购行业龙头四川龙蟒；(2)2019年5月8.3亿并购云南新立钛业，获得低本钱的云南氯化法产能；(3)2019年11月以8.73亿现金收购东方锆业15.66%的股权，获得其控制的澳洲优质锆钛矿资源，锆钛矿资源被外洋企业垄断的花样下增强对上游掌控力 。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在20亿以上，充分的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购，资产配置获得优化 。
4、连续高分红与优质现金流，恒久投资价值凸显
公司上市以来，累计已现金分红61亿元，分红率75.63%，2018年股息率6% 。公司目前在建工程22亿元，预计未来三年每年资本开支维持10-20亿元，考虑到公司资产欠债率仅40%，2017-2018年经营性净现金流均超20亿元，预计公司将延续高分红回馈股东，凸显恒久投资价值 。
5、盈利预测与投资建议
公司为全球钛白粉前三的龙头企业，内生外延连续推进，氯化法技术突破后产能将快速扩张，将受益未来两年全球钛白粉行业供需紧平衡 。公司近年连续60%以上高分红，股息率有望坚持6%以上 。我们预计公司2019-2021年归母净利润划分为25.7/32/40亿元，划分同比增长12%/29%/22%，EPS划分为1.26/1.57/1.99元，目前股价对应PE划分为10X、8X、6.6X，给予2021年10倍PE，目标价19.9元，45%向上空间 。首次笼罩，“买入”评级 。
6、危害提示
宏观经济波动；分红率下调；公司扩产进度低于预期；同行扩产超预期 。
